华夏理财信·期权 | ETF期权加权隐含波动率大幅下降，300ETF期权加权隐波降至历史5%分位以下

— 本周内容概览 —

本周共4个交易日，A股主要指数普遍上涨。上证指数、深证成指和创业板指全周分别累计上涨1.98%、2.80%和1.05%，中证1000和国证2000涨幅较大，全周分别累计上涨4.34%和4.14%。按中信一级分类，24个行业指数上涨，其中钢铁、有色金属、基础化工涨幅较大，分别上涨11.80%、9.74%和6.21%；6个行业指数下跌，其中传媒和消费者服务跌幅较大，分别下跌4.44%和4.02%。

金融期权标的普遍上涨。其中上交所500ETF涨幅较大，上涨4.35%。

春节长假结束，本周二（即春节假期后的第一个交易日）所有ETF期权加权隐波大幅下降，期权的长假效应如期体现。当前只有500ETF期权加权隐波仍在长期中位数以上，其他所有ETF期权加权隐波均降至长期中位数以下，其中300ETF期权加权隐波已降至历史2.9%分位的极低水平。

Skew值体现隐含波动率曲面的倾斜程度。Skew越高，说明虚值认沽期权相对虚值认购期权越贵，市场情绪越谨慎；Skew越低，说明虚值认购期权相对虚值认沽期权越贵，市场情绪越乐观。本周50ETF期权和500ETF期权Skew值仍维持正值，但有所下降，创业板ETF期权和科创50ETF期权Skew值维持负值，表明当前市场情绪偏乐观。

以50ETF为例，标的微涨、隐含波动率大幅下降的环境中，趋势类组合中，双卖组合表现较好；配置类组合中，所有组合均取得正收益且收益大于标的本身，其中平值备兑组合表现较好。

通过算法匹配到与近期行情相似的三段历史行情，并观察其后一周标的走势。参考历史行情，标的走势与期权组合表现差异较大，投资者需注意不确定风险。

— 标的表现及期权成交量 —

图1：金融期权标的全周涨跌情况

图2

：过去5年相关指数TTM-PE变化情况

表1：金融期权相关指数TTM-PE近五年情况一览

表2：金融期权日均成交量变化情况一览

— 波动率表现 —

表3：金融期权加权隐含波动率及标的20日历史波动率变化情况一览

图3：金融期权近日隐含波动率变化

注：隐含波动率类似的品种（例如华泰柏瑞沪深300ETF期权、嘉实沪深300ETF期权及300股指期权）在图3、图4中进行了合并展示。

图5：期权SKEW与标的价格变化情况

—期权组合表现—

表4：趋势类组合全周表现

注：上述组合中，价差组合使用当月平值和虚值一档期权，其余组合使用当月平值期权。买认购、买认沽、牛市价差、熊市价差按7%净权利金构建；卖认购、卖认沽按卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建；双买按认购、认沽各7%的权利金构建；双卖按认购、认沽各卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建。

表5：配置类组合全周表现（50ETF期权）

图6：

配置类组合近一年净值走势（50ETF期权）

—相似行情匹配—

以50ETF为例，计算出与最近20个交易日相似的三段历史行情，并计算此后一周表现较好和较差的5个期权组合的收益情况。

图8：匹配行情与组合收益情况（图片可左右滑动）

注1：图中虚线表示历史行情中接下来一周的标的走势。

注2：买认购、买认沽、牛市价差、熊市价差按7%净权利金构建；卖认购、卖认沽按卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建；双买按认购、认沽各7%的权利金构建；双卖按认购、认沽各卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建。

注3：历史情况不代表未来表现。并非对后续行情的预测，仅为提示风险所用。

免责声明：

]article_adlist-->

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的期权三级投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的期权三级投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。中信证券不会因接收人收到本订阅号推送的信息而视其为中信证券的客户。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！

历史业绩不代表未来表现。任何策略均不能保证在所有市场环境下盈利的可能，如对市场的判断存在错误，还存在遭受较大损失的可能。请投资者根据自身风险承受能力和对市场情况的判断，审慎选择投资标的和投资策略。股市有风险，投资需谨慎。

本资料中的信息仅提供给投资者作参考之用，不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出投资决策。对于投资者依据本资料进行投资所造成的一切损失，中信证券不承担任何责任。感谢您给予的理解和配合。